喜忧参半的白酒行业三季报

截止30日，白酒上市公司三季报已全部出炉。从年报数据来看，贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖及山西汾酒5家酒企营收超百亿，五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、水井坊、老白干、迎驾贡酒、舍得酒业、酒鬼酒、金徽酒等，均在第三季度实现了两位数双增长。

相较半年报，主要白酒企业三季度业绩有所改善，但却并未上演大欢喜一幕，仍是喜忧参半。

茅台：营收、净利增幅双降至个位数

10月25日出炉的贵州茅台三季报显示，前三季度贵州茅台实现营业收入约为672.15亿元，同比增长10.31%；归属于上市公司股东的净利润约为338.27亿元，同比增长11.07%。其中，第三季度营业收入为232.62 亿元，同比增加8.46%；归属于上市公司股东的净利润为112.25 亿元，同比增加6.87%。

对比相数据发现，茅台三季度营收、利润增幅不及去年同期，两项指标继续走低，净利润增幅较第二季度也环比下滑了约2.05个百分点。对此，国泰君安、申银万国、野村证券等都在研报中指出，贵州茅台三季度业绩低于预期。

资本市场或许是最敏感的。不及预期的业绩，导致26日贵州茅台大跌，最低下探至1600元/股。即使收盘时收复部分失地，仍是较上一交易日下跌4.22%，市值一日缩水超900亿元。

五粮液：19个季度两位数增长

10月29日晚间，五粮液三季报出炉，公司前三季度营收、净利均实现两位数以上的增长，其中营收424.93亿元，同比增长14.53%，同期归属于公司股东净利润145.45亿元，同比增长15.96%。

值得注意的是，五粮液不仅三季度营收、净利均继续保持双位数增长，更创下酒业上市公司“营业收入连续两位数增长时间最长”的纪录，营业收入连续19个季度实现两位数增长。

对此走势最为稳健的五粮液，多家机构纷纷表示长期看好。申万宏源证券认为，随着改革由量变走向质变，五粮液中长期向好趋势不变。中信证券也指出，五粮液 “十四五”期间有望持续发力，改革红利将释放强大的品牌势能，实现高确定性健康成长。

洋河：年底或将调整到位

从数据来看，洋河前三季度实现营业收入189.14亿元，同比下降10.35%；归属于上市公司股东的净利润为71.86亿元，同比几乎持平，相对微增0.55%。其中，第三季度业绩有所好转，结束了从2019年第三季度以来连续四个季度负增长，实现营业收入54.85亿元，同比增长7.57％，归属上市公司股东净利润17.85亿元，同比增长14.07%。

资料显示， 从2018年开始，洋河呈现下行趋势，延续至2019年的第三季度业绩出现下滑。结合第三季度业绩表现，白酒营销专家晋育锋预测，洋河经过一年半的调整期，即今年底应该能够调整到位，业绩回归到常规态势。

泸州老窖：“靓丽”的背后存隐忧

10月28日晚间，泸州老窖交出了一份“靓丽”的三季报成绩单。前三季度，公司实现营业收入115.99亿元，同比增长1.06%；归属于上市公司股东的净利润48.15亿元，同比增长26.88%。其中，第三季度的营业收入、归属于上市公司股东的净利润同比增速分别达到14.45%和52.55%

然而在“靓丽”的业绩背后，却存在着不小的隐忧。有媒体报道称，泸州老窖前三季度营收增长只有1.06%，但是净利润增长26.88%，在营收基本不变的情况下，利润的大幅增长值一个涨停么？很明显，如果营收始终无法得到提升，这样的利润增长是不具备持续性。

仔细分析发现：“靓丽”数据富含“水分”，大砍销售费用，增利却不增收。三季报显示，泸州老窖销售费用的变动是最大，同比大幅减少31.42%至17.86亿元，仅仅销售费用一项，泸州老窖就同比大幅减少了8.19亿元。

有分析人士指出，销售费用的巨额变动对泸州老窖的净利润影响很大，但企业不可能每年通过削减广告费方式实现业绩提升。

19家白酒上市公司第三季度营收、利润双增长的达到13家，好似给行业和投资者吃了一颗定心丸，但有机构分析人士则指出，白酒行业强者恒强弱者更弱的强分化、挤压式增长的趋势会越来越明显，投资时也要擦亮眼睛，有质量的可持续增长的企业更值得投资，风险才更低。